锌价七年连涨创四年新高：负加工费背后的供应危机与市场含义
近期，伦敦金属交易所（LME）期锌价格连续七个交易日上涨，盘中一度触及每吨3966美元，创下四年新高。自3月以来，锌价累计涨幅已达31%，正朝1月以来最大月度涨幅迈进。这一凌厉的涨势背后，是现货市场极度紧张、负加工费持续以及全球锌矿供应结构性收缩共同作用的结果。
从市场结构看，伦锌现货对三个月期货价差已扩大至每吨190美元以上，一度逼近200美元，为去年12月以来最陡峭的现货升水。本周现货升水更创下年内最大价差，LME锌库存不足10万吨，处于历史低位。这种近月合约大幅升水、库存低位的组合，往往预示着逼空行情的升温——空头难以找到可交割的现货，被迫在高位回补，进一步推高价格。
供应端的危机是这轮行情的根本驱动力。锌精矿加工费已降至每吨负110美元，意味着冶炼厂为争夺矿源不得不倒贴钱。负加工费直接压低了冶炼厂利润率，若持续下去，可能迫使冶炼厂减产，从而加剧供应紧张。国际铅锌研究组织已将2026年全球锌市场预期从此前的27.1万吨过剩调整为1.9万吨短缺，供应格局发生结构性反转。今年1至5月，全球矿山锌产量同比增速仅1.1%，复苏明显放缓。矿山产量下降、火灾、延误及矿石品位下降等运营扰动频发，叠加中国以外地区新项目开发有限，全球锌矿供应持续收紧。
资深策略师Jeff Currie警告，大宗商品正在向市场传递资源稀缺信号。锌的供应危机并非孤立事件，而是全球资源短缺浪潮的一部分。在货币宽松和财政刺激的背景下，资金涌入实物资产以对冲通胀和货币贬值风险，进一步放大了供需矛盾。锌价的上涨，不仅是基本面的反映，也体现了市场对资源长期稀缺的定价。
展望后市，锌价的走势将取决于几个关键变量：一是负加工费能否推动冶炼厂实质性减产，从而改变精炼锌的供应预期；二是LME库存能否得到补充，缓解现货升水压力；三是全球矿山项目能否加速投产，扭转供应收缩趋势。短期内，逼空行情可能仍有惯性，但高价格也可能刺激供应恢复和需求替代，需警惕回调风险。
对于投资者而言，锌价的剧烈波动既是机会也是风险。供应危机和逼空逻辑可能继续支撑价格，但市场情绪变化、库存异动和政策干预都可能引发剧烈调整。建议密切关注LME库存、加工费走势以及主要矿企的生产动态，理性评估风险，避免盲目追高。
风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。大宗商品价格波动剧烈，投资需谨慎。
