期限溢价回归：长端利率上行如何重塑资产定价逻辑
近期全球主要经济体的长期国债收益率普遍上行，市场关注点已从降息预期转向财政赤字扩张与债券供给压力。这一转变的核心变量，是期限溢价的回归。
什么是期限溢价，为何重要
期限溢价是指投资者持有长期债券相较于滚动短期债券所要求的额外补偿。当期限溢价上升时，长端收益率往往高于短端，收益率曲线呈现陡峭化特征。这一补偿反映的是投资者对久期风险、通胀不确定性和财政可持续性的综合定价。过去多年，在低通胀与央行大规模购债的背景下，期限溢价被持续压缩，长端利率长期处于低位。如今这一格局正在发生变化。
财政赤字与债券供给：长端利率上行的推手
财政赤字扩大意味着政府需要发行更多债券融资。供给增加可能推高长端收益率，形成财政风险溢价。当市场预期未来债券发行规模持续上升，而需求端——包括央行购债和海外投资者配置——未能同步扩张时，供需失衡便会推升长端利率。这一逻辑在当前环境下尤为突出：主要经济体财政扩张步伐加快，债券供给压力成为长端利率定价中不可忽视的力量。
传导机制：从长端利率到资产估值
长端利率上行会通过贴现率渠道压制股票等风险资产的估值。贴现率是未来现金流折算为现值的关键分母，当无风险利率抬升，分母变大，估值自然承压。尤其是对现金流集中在远期的成长型板块，影响更为明显——因为远期现金流对贴现率变化更为敏感。这意味着，期限溢价的回归不仅是债券市场的故事，更会通过估值重定价传导至权益市场、信用市场乃至全球资金流向。
后续观察要点
投资者需关注三条主线：一是财政赤字与债券发行计划的演变，供给压力是否持续超预期；二是央行购债行为与货币政策路径，是否对长端利率形成对冲；三是通胀预期与期限溢价的互动，若期限溢价持续走阔，长端利率中枢可能系统性上移。这些变量将共同决定长端利率的上行是阶段性扰动还是趋势性重定价。
风险提示：本文仅提供市场分析视角，不构成任何投资建议。长端利率走势受多重因素影响，存在较大不确定性，投资者应独立判断并注意风险。
